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202406月04日

专访FXTM首席中文市场分析师杨傲正:10年期美债收益率破5%并不意外 美联储刻意营造偏紧预期抗通胀

发布日期:2024-06-04 11:02    点击次数:163

  在美联储紧缩预期和美债供应等因素冲击下,美债收益率狂飙势头不止。美东时间10月19日,美联储主席鲍威尔表示,有迹象表明经济增长高于趋势、劳动力市场过于强劲,可能需要进一步收紧货币政策。美债收益率应声大涨,10年期美债收益率突破5%大关,创下2007年7月以来新高。

  尽管巴以冲突影响下此前美债收益率一度有所回落,但FXTM(富拓)首席中文市场分析师杨傲正在接受21世纪经济报道记者专访时表示,在美联储利率更高更久的预期下,长债收益率未来可能还有进一步提高空间,10年期美债收益率突破5%并不意外。

  在美国长债收益率飙升之际,短债收益率升幅相对较小,美债收益率曲线倒挂程度缓解。杨傲正表示,这在某种程度上代表美国经济衰退的风险降温了,近期美国经济数据相对比较好。但这也意味着美联储压制通胀的成效不佳,未来可能会维持高利率更久,而这也会增加未来经济衰退的风险。过去一年多美债收益率曲线一直处于倒挂状态,这意味着美国经济最终大概率仍会陷入衰退。历史经验显示,软着陆是小概率事件,过去多次美债收益率曲线倒挂之后都发生了衰退。

  展望未来,美联储是否还有一次加息尚不明朗,降息时点也暂无线索,美联储货币政策路径迷雾重重。

  在杨傲正看来,美联储在刻意营造偏紧的预期来控制通胀。美国通胀形势依旧严峻,虽然通胀率已经从去年6月9.1%的峰值大幅回落,今年6月降至3%,但随后通胀却不降反升,今年9月CPI同比增速仍高达3.7%,核心CPI增速仍在4%上方,远高于美联储2%的目标。从管理市场预期看,就算美联储有降息计划,也不太可能很快释放降息信号,需要维持偏紧的市场环境。

  10年期美债收益率突破5%并不意外

  21世纪:今年美国长债收益率多次刷新2007年以来新高,美债收益率走高背后的关键原因是什么?如何看待10年期美债收益率突破5%?

  杨傲正:首先分析一下为什么美债收益率会走高?第一个主要原因是美国经济衰退预期降温。10年期、30年期美债收益率和经济预期息息相关,10年期美债收益率之所以能够升到这么高,某种程度上代表了市场对未来美国经济的乐观情绪,美联储9月也提升了对今明两年的经济预测。

  第二个主要原因是美联储紧缩预期升温,在经济韧性和高通胀推动下,今年美联储可能还需要再加息一次,点阵图也显示美联储年底再加息一次的概率更大。这一次长债收益率上升,其实也是美联储鹰派政策的一个滞后反应。

  在美联储利率更高更久的预期下,长债收益率未来可能还有进一步提高空间,10年期美债收益率突破5%并不意外。

  21世纪:近期美债收益率一度因为巴以冲突等因素略有回落,但随后又继续走高。作为全球资产定价之锚,10年期美债收益率高企会给各类资产带来哪些冲击?会引发意想不到的风险吗?

  杨傲正:很多资产都是以10年期美债收益率为基准,对于股汇金油等市场都会有影响。对于股票市场来说,债券收益率甚至超过了股票,股市的吸引力减弱,高企的美债收益率也会打压一些股票的估值。美元也会受到提振,从7月开始美元指数从100左右升至107附近。在美债收益率走高打压下,黄金近期也跌破了1900美元/盎司关口,随后受巴以冲突提振有所反弹。10年期美债收益率走高也会打压铜、铁矿石等大宗商品,不过巴以冲突等因素提振了油价,市场供不应求之际油价年底可能有机会突破100美元/桶。

  美债收益率高企也可能会带来意想不到的风险,流动性或进一步收紧,可能会助推美国经济硬着陆。此外,今年3月美国已经发生过一轮地区性银行业危机,未来需要警惕银行流动性风险进一步加剧,如今美债价格已经更低、收益率进一步走高,银行业危机可能会在年底或明年再度出现。

  美国经济衰退风险仍在

  21世纪:美国经济趋弱已成定局,但市场对未来是否衰退仍有不小分歧,美债收益率曲线持续倒挂意味着美国经济仍有衰退风险?近期2年期和10年期美债收益率倒挂幅度缩窄,这释放了什么信号?

  杨傲正:过去一年多美债收益率曲线一直处于倒挂状态,这意味着美国经济最终大概率仍会陷入衰退。历史告诉我们,软着陆是小概率事件,过去多次美债收益率倒挂之后都发生了衰退。要实现软着陆需要的条件实在是太多了,通胀需要降下来,债务风险需要得到控制,美国经济需要慢慢放缓,不确定性太多。

  近期美债收益率曲线倒挂程度缓解,其实某种程度上是代表美国经济衰退的风险降温了,近期美国经济数据相对比较好,但别忘了,这也意味着美联储压制通胀的成效不佳,未来可能会维持高利率更久,而这也会增加未来经济衰退的风险。

  美联储刻意营造偏紧预期抗通胀

  21世纪:美联储是否还有一次加息仍悬念重重,最后一次加息可能仍未靴子落地,降息时点也迷雾重重,美联储货币政策为何“犹抱琵琶半遮面”?

  杨傲正:美联储在刻意营造偏紧的预期来抗通胀。为什么这么做?因为美国通胀形势依旧严峻,虽然通胀率已经从去年6月9.1%的峰值大幅回落,今年6月降至3%,但随后通胀却不降反升,今年9月CPI同比增速仍高达3.7%,核心CPI增速仍在4%上方,远高于美联储2%的目标。

  未来的一大不确定因素是,美联储加息的滞后影响仍不明朗,市场跟美联储都不知道。鉴于通胀问题仍未解决,美联储不敢一下子放松政策,第四季度可能还有一次加息。在能源价格等因素推动下,下一步通胀可能还会有进一步升高的风险。就算美联储11月不加息,未来口风进一步收紧的概率依然存在,明年降息的时点也在进一步延后。

  21世纪:美联储强调会维持高利率更久,明年降息的时点进一步推迟,触发降息的关键条件是什么?

  杨傲正:一定是通胀。近期美国核心CPI增速有所回落,但仍然处于相对高位,今年余下时间都可能徘徊在4%附近。通胀不降下来的话,美联储不太可能降息。从管理市场预期看,就算美联储有降息计划,也不太可能很快释放降息信号,需要维持偏紧的市场环境。

  美元强势表现短期难逆转

  21世纪:去年年底,很多分析师都预计今年美元可能会趋向疲软,但今年表现却意外强劲。这一状况能持续吗?

  杨傲正:这要看美联储货币政策和美国经济数据何时出现明显逆转。基本上市场预计美联储降息的时点都偏早,今年年初的时候市场预计美联储明年初就开始降息,到了今年年中又预计明年六七月会降息,如今又预计明年9月会降息,而美联储一直未透露降息时点,只是强调会将高利率维持一段时间。

  10月IMF下调了欧洲等地的经济预期,同时上调了对美国经济的预期,美国和欧元区经济的分化也支撑了美元。欧洲央行决定了众多国家的货币政策,但欧元区经济发展并不统一,德国、法国、意大利、希腊等国经济基本面各不相同,欧元区面临更大挑战。

  在美债相对于欧债、英债、日债等存在不小利差的情况下,目前美元没有理由会突然之间疲软。但未来美联储释放降息信号后,预计美元可能会逐渐走弱。



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